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尽管期望很高，但是美国仍没有一个机构来监督银行工作，承担有太多人来取硬币时的援救工作。实际上在这些年中，联邦储备似乎并不认为银行倒闭属自己的管辖范畴。“每年董事会都报告令人忧郁的数据……只能使自己认识到倒闭数目过多的是非会员银行，而不是会员银行，是小社区的银行……是农业地区的银行，而不是工业地区的银行。”这也是一个不祥之兆，预示在下一个10年中每个地方银行，不管大小，不管是会员还是非会员，都像是在旋风中倒下的树一样。
从公认的传说来看，联邦储备对繁荣的促进是另一个有趣失误的结果。1927年7月1日，毛里坦尼亚号船载着两位著名的旅客到达纽约，一位是英国央行总裁蒙塔古·诺曼(Montagu Norman)，另一位是德国国家银行行长雅尔玛·夏特。[这是一个不为一般人所知的时刻，亚历山大·克林斯基(Alexander Kerensky)在当天结束了对美国访问时，对报界说，苏维埃政府已奄奄一息，在几个月内就会消亡。]这次访问的保密工作是极严格的，可以说是故弄玄虚。这两位伟大银行家的名字都未出现在乘客名单上。这两位在抵达时都未会见记者，虽然据《纽约日报》报导，夏特博士在停船检疫后，从船餐厅出来露面，“停留的时间足以宣布他无可奉告”。蒙塔古先生挥挥手，匆匆跑上弦梯，采取了很不愿合作的态度。
1920~1921年的萧条，第一次用非调控的银行业的混乱状况、由此而产生的失败以及联邦储备系统的应付能力，来考验整个民族的厌烦情绪。这种考验也遭到失败。1921年，505家银行倒闭，比上年增加3倍多。倒闭的数目持续上升——仅在跨过1929年的2年间，数目比1921年少。大多数倒闭来自小的非会员州立银行。旧的妥协依然存在，允许农业地区发行不定期借贷，增加储蓄和货币，农业地区认为这符合他们的需要，结果也是如此。但是，数目相当多的且正在增长的倒闭来自联邦储备系统的成员。它们规模大，在整个20世纪20年代，占倒闭银行储蓄总额的比例为1/3，在其中某些年中，该比例达到一半。
在纽约，这两位遇见了法国银行副总裁查理斯·李斯特(Charles Rist)，他们三人与纽约储备银行总裁本杰明·斯特朗(Bengamin Strong)进行了商谈。此时关于谁在管理联邦储备系统的疑云——华盛顿的董事会、广阔而非集分布的地区银行、纽约联邦备银行——已经缩小到纽约和华盛顿之间的一场绅士派的斗争。旧大陆银行家们在接受《纽约时报》采访时，对权力握在斯特朗总裁手中不表示怀疑。在随后一些日子里，对所讨论的问题有许多猜测，几乎全是错的。应该承认，这些问题涉及国家大事。如果不从严格的法律而从事实上来看，参加讨论的人是公务员。但应该认定，大众不应该了解他们谈判的内容是对的。显然，就国际货币政策而论，这种看法仍站得住脚。
一个直接后果就是长达10年的农业上令人不满的局面。另一个是价值守恒定律的成立。农业领导很快就看出，重要的并不在于农业价格水平，而在于这种水平与其他价格的关系。由此可以认为，战前农民支付和接受的相当优惠的价格关系，是农业政策的自然而正当的目标。战前农产品价格随着自那时以来农民支付价格的增长而增长，可以说是等价的。最后一个次要的后果在于怀疑联邦储备可能引起农民的不满——对中央银行可能会给农民带来不幸的长期恐惧又稍有恢复。
讨论的主要或无论如何都是绝对重要的课题，是英国央行一贯虚弱的储备地位。银行家们认为，如果联邦储备系统放松利率、鼓励借贷，就有利于这个问题的解决。随之，黄金持有者试图将黄金存留在伦敦而获得更高的利润。美国的较高价格会及时缓解英国的工业和劳工的竞争状况。因此，温斯顿·丘吉尔的影子依然存在。如果这些黄金有一部分到了依旧未能摆脱严重的通货膨胀之苦的柏林，或到了正在寻求使朋加莱主张的稳定站住脚并持续下去的法国，那么都是有益处的。
1920~1921年的萧条不久便结束了。但在其短暂的时期里，显示出一个含有严重的不祥之兆的价格行为模式。美国经济再不以相同的方式对通货收缩和萧条做出反应了。农产品价格表现出的趋势在于远比工业产品价格下降快、落差大。1921年，非农产品的批发价格平均为1914年水平的158%，农产品价格仅为这一水平的124%。显然，不同的势力在对这些价格发挥着作用，一种明显的差别在于农产品的价格是在许多买卖者不受控制的市场上定的，工业产品价格是在销售者寥寥的市场上定的，因而非常牢固地被私人控制着。这种差别和这种控制最终带来十分严重的后果。
联邦储备答应了其要求，这次会晤后不久，再贴现率由4%减到3.5%。公开市场的运转——联邦储备银行购买3.4亿美元政府债券，几个月内使商业银行的储备得到了充实。根据一种普遍的看法(仍被大体接受的看法)，这是导致股票市场大投机的错误。当需要克制的时刻，外国人劝说美国当局不要拘泥于自己的利益，但这是以美国损失为代价的。阿道夫·C.米勒(Addph C.Miller)是联邦储备董事会成员，他当时就表示反对，后来把这种行动形容为“联邦储备系统曾采取的最大的、最鲁莽的行动……它导致了该系统或任何其他银行体系在过去75年犯下的代价最高的错误之一”！伦敦经济学院教授莱昂内尔·罗宾斯(Lionel Robbins)由于对这些事件的观察研究而获得很高的声誉，他后来说：“从所有证据来看，从那日起，局面就完全失去了控制。”
1920年初，随着军事需求的完结，战时短缺被克服，海外订货再也不需要美国贷款来维持，因而物价平稳并开始下降。这个转机一出现，联邦储备就恢复了往日的勇气。再贴现率达到6%的空前水平。储备银行为其他银行提供的贷款由一直增加的状况转为逐渐减少，随后又猛然下降，1921年的贷款水平还不到1920年的1/2。从1920年中开始，美国被许多人认为是在历史上到那时为止的最严重的萧条。联邦储备面对这第一个重大考验，取得了显著的成功。普遍认为是它促进了繁荣，使萧条进一步恶化。这一直被认为是一个特别有趣的毛病。
